对比估值法

对比估值法又称相对估值法或对比估价法相对估值(Relative Valuation or Comparative Valuation) 法是挖掘那些具有扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法。因此，投资者一直都用可比较的倍数像市盈率(Price-Earnings Ratio)，企业倍数(Enterprise Multiple)，股价与账面价值比率（Price-to-Book ratio）来评定上市公司的相对价值和绩效，并且判断买卖的时机。

对比估值法中最常用的是行业平均市盈率和价格/账面价格比率。

几种对比估值法的比较

?　适用　不适用　注意

PE（市盈率）法
P=EPS*PE　盈利相对稳定，周期性较弱的企业
如公共服务业　①周期性较强企业，如一般制造业、服务业；
②每股收益为负的公司；房地产等项目性较强的公司；
③银行、保险和其他流动资产比例高的公司；难以寻找可比性很强的公司；
④（大陆上市公司）多元化经营比较普遍、产业转型频繁　⑴在其他条件不变时，EPS预估成长率也高，合理本益比可能就越高，绝对合理股价就可上调
⑵高成长股可享有高PER，低成长股可享有低PER；
⑶当EPS预估成长率低于预期，合理本益比调低，双重打击，股价重挫

PEG法PEG=PE/G　适用IT等成长性较高企业　①成熟行业；
②过度投机市场评价提供合理借口；
③亏损、或盈余正在衰退的行业　Growth：净利润的成长率
修正：鉴于大陆上市公司投资收益、营业外收益的不稳定性，以及一些A股上市公司利用投资收益操纵净利润指标的现实情况，出于稳健性的考虑，净利润的成长率可以以税前利润的成长率/营业利益的成长率/营收的成长率替代。

PB法　①周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；
②银行、保险和其它流动资产比例高的公司；
③ST、PT绩差及重组型公司。　①账面价值的重置成本变动较快公司；
②固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。　PB法的合理修正：
①将少数股东权益和商誉排除；
②每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
PB法的悖论：
①股价/相对资产价值相关性弱；
②股价/相对资产价值<盈余（资产报酬率）/相对资产价值。

PS法
PS（价格营收比）=总市值/营收=（股价*总股数）/营收　①营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控；
②营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大；
③不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用。　
　PS法的悖论：公司成本控制能力无法反映（利润下降/营收不变）；PS会随着公司营收受规模扩大而下降；营收规模较大的公司PS较低。

EV/EBITDA法　①充分竞争行业的公司；
②没有巨额商誉的公司；
③净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司。　①固定资产更新变化较快公司；
②净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司；
③资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；
④有高负债或大量现金的公司；　1.EV（Enterprise value/企业价值）：
企业价值（EV）=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债。
2.EBITDA（Earningsbefore interest, tax, depreciation and amortization/未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余）
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用。注意：Earnings=Operating profit营业利益=毛利-营业费用-管理费用 对比估值法的适用性

应用该方法可以迅速获得被估资产的价值，尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易，且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。

对比估值法的局限性

该方法过于主观，会将市场对“可比”资产定价的错误（高估或低估）引入估价之中。

举个例子。一家知名的公司因为过多的收入收到市场的关注，它的股价理所当然的大副上涨。实际上，这家公司的价值上涨如此迅速，它的股票很快就以高于其它同行业公司很多的市盈率（Price-Earning Ratio）来进行交易。 很快，投资者就会思考同行业其它公司的倍数相对于这家公司的是否太低了。毕竟这些公司都在同一个行业，不是吗？如果这家公司的股票以高于它的收入很多倍的价格出售，那么其它的公司不是也可以在相同的水平上出售他们的股票吗？

答案不是一定的。因为各种各样的原因，某些上市公司的倍数可以比其它同行业上市公司的更低。当然，有时是因为市场还未发现这家公司的真实价值，这代表投资者有着很好的买入的机会。然而其它时候，投资者最好谨慎投资。有多少次投资者最后确定一家公司的价值真的很便宜，才发现这家公司和它的业务已经走在崩溃的边缘。

1998年，当美国的Kmart’s公司的股价被压到很低的时候，却变成了有些投资者的宠儿。他们不禁令人思考为什么这个零售业的巨头的股价比其它高价的同行业者如沃尓玛(Walmart)和Target明显低很多。这些Kmart的投资者没有发现Kmart的经营模式有着严重的缺陷。由于Kmart的经营收入持续下降，公司还背负过多的债务，公司于2002年提出了破产的申请。

投资者投资那些显露出“便宜”的股票应该谨慎。时常，买入估值偏低的股票的理由不是因为这个公司有着稳健的资产负债表，优秀的产品或者有着某种竞争优势。问题是，这家公司的股票被估值偏低是因为它同估值偏高的部门进行比较。或者，像Kmart，这家公司本身有着某些缺陷而适合低的倍数。

倍数是基于一个可能性，就是市场可能会有过高估价或者过低估价的比较分析方法的错误。相对价值的一个陷阱就是一家公司同它的同行比看起来价值更便宜，其实不是。由于没有从资产负债表，历史估价，最重要的，没有从经营计划中发现潜在的问题，投资者就陷入了倍数的这个陷阱。

?投资者需要运用所有他们手上的工具来为公司的价值进行合理评估。因为有陷阱和缺陷，运用相对估值方法对一家公司的股价进行更加准确的测量就必须结合运用其它如现金流量贴现法的工具。